读懂IPO|友升股份现金流之谜：因统计错误大改财报，连续两年“失血”仍分红6000万元

　　主板IPO企业若通过赊销方式实现产品销售，即便报告期内的净利润实现高增长，也会因“经营活动产生的现金流量净额与净利润大幅背离”被质疑业绩可持续性，进而面临IPO审核被否决的风险。

　　例如，在过往案例中，同样申请上交所主板IPO的浙江胜华波电器股份有限公司，就因为经营活动产生的现金流量净额与净利润的差异，被上市委在审议会议现场问询收入真实性和坏账计提充分性，并在审议会议环节被否，最终被终止IPO。

　　上海友升铝业股份有限公司（下称“友升股份”）是专业铝合金汽车零部件制造商。2022年7月底，在完成两轮审核问询函回复后，该公司撤回了上交所主板IPO的申请材料。2023年12月，友升股份二次申报上交所主板IPO并于次月（2024年1月）进入已问询状态，然而，截至目前该公司仅完成一轮审核问询函回复，该公司二次闯关IPO的审核进程缓慢。

　　与前次申报IPO对比，友升股份本次IPO报告期（2021—2024年上半年）的业绩增速明显更高。但业绩高增长背后，其净利润与经营活动产生的现金流量净额的背离度亦明显加大。

　　2021—2023年，友升股份合计实现6.83亿元净利润，但同期经营活动产生的现金流量净额合计1720.10万元，仅相当于合计净利润的2.52%。此外，与上次申报IPO的招股书对比，友升股份本次申报IPO的招股书中所列示的2021年经营活动产生的现金流量净额从1205.54万元调整为-1361.38万元。

　　对此，上交所要求友升股份说明现金流量表具体差异来源及调整依据。友升股份表示，公司前期编制2020—2021年度现金流量表时存在统计错误，本次申报对上述情况进行了更正。

　　需注意的是，对比上次申报IPO拟募资6.33亿元，友升股份本次IPO拟募资额增长2.90倍至24.71亿元，其中5亿元用于补充流动资金。

　　3月14日、27日，就应收账款占比偏高、净利润与经营活动产生的现金流量净额背离加剧、财务数据真实性等相关问题，时代商业研究院向友升股份发送邮件并致电询问。截至发稿，该公司尚未回复相关问题。

　　二次申报IPO时业绩高增，经营现金流回收较前次恶化

　　友升股份是专业铝合金汽车零部件制造商，已经形成了门槛梁系列、电池托盘系列、保险杠系列、副车架系列为主的产品体系，下游客户包括特斯拉、蔚来、赛力斯、华域汽车等汽车整车厂商和一级汽车零部件厂商。

　　友升股份的上市计划由来已久，早在2021年该公司就已申报过上交所主板IPO，本次属于第二次申报IPO。

　　与前次申报IPO的招股书对比，友升股份本次申报IPO的招股书中所列示的经营业绩增速明显更高。2021—2023年，该公司的营业收入从15.11亿元增长至29.05亿元，净利润从1.29亿元增长至3.21亿元，年复合增速均超38%。2024年上半年，该公司营业收入同比增长42.91%至16.64亿元，净利润同比增长33.68%至1.48亿元。

　　不过，业绩高增长背后，友升股份的应收账款、应收票据等经营性应收类资产在营业收入中的占比也大幅提升。招股书显示，2021—2024年上半年，该公司的应收票据及应收账款从5.58亿元翻倍增长至11.41亿元。

　　以此核算，截至2024年上半年，友升股份的应收票据及应收账款占当期营业收入（年化计算后）的比例为34.29%，与其在招股书所列示的4家同行业可比公司的同期数据相比，友升股份的比例最高。而早在2018年，该公司应收票据及应收账款占当期营业收入的比例为28.91%。

　　对此，上交所在审核问询函中要求友升股份说明是否存在延长信用期以增加销售的情况，以及主要客户的信用期与应收账款周转率是否匹配。审核问询函回复文件显示，该公司所列示的9名主要客户中，有5名在2021—2023年期间出现过应收账款周转天数高于信用期的情况，此外该公司还从2022年起对蔚来的信用期从开票后60日内付款调整为开票后60日或90日付款。

　　赊销比例提升在一定程度上影响了友升股份经营活动产生的现金流量净额。2021—2023年，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为-6993.74万元、4911.60万元、3802.24万元，合计1720.10万元，仅相当于同期净利润合计金额（6.83亿元）的2.52%。

　　而2018—2020年期间，友升股份经营活动产生的现金流量净额占净利润合计金额的比例为82.91%，相比之下，不难发现该公司本次申报IPO中，经营活动产生的现金流量净额与净利润的背离幅度明显加大。

　　友升股份同业可比公司旭升集团（603305.SH）、文灿股份（603348.SH）均为上交所主板上市企业。2021—2023年，这两家企业在经营活动产生的现金流量净额占同期净利润累计金额的比例分别为94.91%、460.66%，均大幅高于友升股份的同类指标。

　　因统计错误大幅修改现金流量表，分红6000万元后又欲募资补流

　　然而，除了与账面净利润相差甚远，两次申报IPO的两版招股书所披露的2020年经营活动产生的现金流量净额数据还存在较大差异，甚至发生方向性变更。

　　本次申报IPO，友升股份于2023年12月首次提交的招股说明书报告期为 2020—2023年上半年，而该公司前次申报IPO撤回前提交的最新招股说明书的报告期为2019—2021 年。两版招股说明书均披露了2020—2021年的财务数据。

　　审核问询函显示，上交所关注到友升股份上述两版招股书关于2020—2021年的营业收入、净利润、应收账款、存货等多个相同会计科目下，同期的财务数据有不同程度的差异。

　　对此，友升股份解释，主要因补缴以前年度税款进行差错更正、对以前年度跨期的费用进行差错更正、将生产过程中产生的边角回料对外出售冲减当期生产成本的成本重算调整等因素，导致上述财务数据差异。

　　然而，除了上述按照权责发生制进行会计核算的相关科目存在数据差异，两版招股书关于友升股份2020—2021年的现金流量表，多项相同明细科目下的同期财务数据亦有调整，甚至该公司2020年经营活动产生的现金流量净额从调整前的1205.54万元变为调整后的-1361.38万元，不但金额发生较大变化，更是从净流入变为净流出。

　　但根据会计准则，现金流量表按照实收实付制进行会计核算，且在当前的会计实务中多由财务软件系统自动生成。即便经营活动产生的现金流存在各个子科目的数据调整，但当期经营活动产生的现金流量净额是依据当年经营活动相关的实际现金收支汇总核算而来，不应存在太大的金额变动，更不应存在方向性变更。

　　对此，友升股份在审核问询函回复文件中解释称，上述情形主要因其公司票据备查簿中票据增减变动金额和性质统计错误，导致现金流量表项目列示金额错误。

　　至于为何会出现“票据的增减变动金额和性质统计错误”的情况，友升股份未进一步具体说明。

　　需注意的是，除了现金流数据差异较大，友升股份本次IPO的募资额较前次申报IPO时亦增长了2.9倍，从6.33亿元变更为24.71亿元，其中5亿元专门用于补充流动资金。

　　而本次申报IPO的前一年（2022年），友升股份现金分红了6000万元，彼时该公司经营活动产生的现金流量净额已连续两年为净流出。直至2022年底，该公司经营活动产生的现金流量净额才逆转为净流入4911.60万元。